雷达财经出品文

李万民编

深海

9月3日，阳光中国(.HK)公告称，公司多家附属公司与北京信托订立交易文件，北京信托通过三项信托计划将认购附属公司17.6亿元的债券，而公司全资附属公司阳光壹佰集团则承担差额补足义务，确保北京信托获得的年度投资收益不低于人民币2.18亿元，以保证北京信托自债券获得约定的投资回报。

雷达财经注意到，担保投资回报背后的阳光，面临较大的债务压力。今年4月，标普以“未来12个月将有大规模债务到期，从而面临较大的再融资风险”为由下调阳光长期主体信用评级至CCC级，并将其列入负面观察名单。

此外，8月24日，阳光发布了上半年财报。财报显示，公司上半年营收35.98亿元，与去年同期基本持平；净利润2.6亿元，同比下降67.22%；归母净利润-.6万元，大跌.05%，由盈转亏。

业绩不佳、债务压顶，阳光创始人易小迪还能继续“佛系”吗？

回购一年多，股价颓势仍未扭转

天眼查资料显示，阳光是一家港股上市的房地产开发企业，前身是由“万通六君子”之一的易小迪于年创办的广西万通企业。年，阳光在北京CBD成功开发阳光国际公寓项目，之后随着中国房地产市场化进程，向全国进军。

年3月13日，阳光在香港联交所主板挂牌上市，成为当年首家在香港联交所主板挂牌上市的内地房地产企业。在这之前，阳光筹谋上市已经7年之久，在3次折戟之后，第4次终于圆梦。

但在这条资本化的道路上，阳光走得仍然有点力不从心。从上市后各年度基本每股收益来看，从至年间，除年外，呈不断下降的态势。与之相对应，阳光的股价几年时间里起起伏伏，基本上都在2.5港元-4港元之间波动，不温不火，直到年，猛然掉头。

截图来源：东方财富CHOICE

年1月17日，阳光股价在毫无征兆的状态下闪崩，盘中大跌79%，一度跌成“仙股”，最终报收1.31港元每股，跌幅达64.59%。

针对股价闪崩一事，阳光称“董事会并不知悉导致价格及成交量波动的任何具体原因，或根据《证券及期货条例》（香港法例第章）第XIVA部须予披露的任何内幕消息”。

数据来源：东方财富CHOICE

阳光还称公司“运营正常”，管理团队亦对本公司的未来发展充满信心，并拿出年全年合同销售额、合同销售面积的增长来佐证。

值得注意的是，虽然阳光声称对股价波动“不知道原因”，但两个月后发布的年财报中，却陡然出现了一笔高达9.47亿元的坏账。这笔坏账到底为什么会出现？年报中并未详细解释。直到7月22日，披露公告姗姗来迟，原来是公司在年1月28日至年12月7日间出借的15.47亿元贷款，主要担保人张伟失联，因此有9.47亿元有很大可能拿不回来了。阳光还在披露公告中“无辜”地辩解称，“本公司承认未就提供贷款作出及时披露。未将贷款合并计算绝非蓄意为之，乃因无心的错误解读有关上市公司规则所致。”

股价闪崩后，阳光董事会认为，股价已显著低于公司业绩及潜在价值，此外，董事会认为公司财务状况良好，有能力在为公司业务持续增长维持充足财务资源的前提下回购股份。于是，一场持续时间1年多的股份回购大幕拉开。回购从阳光股价闪崩的第二天开始，断断续续一直持续到今年4月23日，期间共回购公司股票.7万股，花费.22万港元。但只有回购第一天力度最大，以.69万港元回购.4万股，之后声势就迅速减小。截至9月2日收盘，阳光的股价已经从回购第一天收盘时的1.7港元跌至1.32港元，跌回回购之前，一年多辛苦白费。

盈利欠佳，巨额债务压顶

易小迪是出了名的“佛系”。同为“万通六君子”的潘石屹，曾在年2月写过一篇描述易小迪的博文，说他性格很随和。海南创业时期，潘石屹有一次遇到小偷偷走了发电机。他把这件事告诉了易小迪，易小迪没给他出什么主意，只是淡淡地对他说：“我们一起念念佛经吧！”

阳光也曾有过一段高光时刻，在年之前，一度排名中国房企百强前十，但后来逐渐掉队，在规模上不仅难以跟头部房企相比，与行业平均亿元市值也早已相去甚远。截至年上半年，在基本每股收益同比增长率、营收同比增长率、营业利率同比增长率、总资产同比增长率上，阳光全面落后于行业平均水平。

年，阳光上市后，决定转型。年4月，阳光上市后首份年报发布，提到要大力增加对街区综合体的投资和开发，进一步优化产品结构，提升盈利能力。第二年的年年报显示，年内支付各类土地款项共17.94亿元，其中近一半被用于了街区综合体项目。到年年报时，继续调整产品结构，扩大商业占比，全年又收购了4个项目，包括丽江雪山小镇、塞班项目、温州中心项目、温州阿尔勒项目，加起来规划总建筑面积达.9万平方米。到年，阳光年内实现的.38亿元合约销售中，商用物业和车库销售达到51.34亿元，占近一半。从规模占比上来讲，转型“非住宅”初见成效，但要从盈利上来讲，并不尽如人意。

从年到年，阳光分别实现营收71.04亿元、64.18亿元、69.65亿元、68.75亿元、75.79亿元、82.89亿元，起色不大。与之对应，年至年的净利润，也仅有年度获得较为明显增长，其中年的归母净利润甚至直接转负。

更大的压力来自于巨额负债。从年开始，阳光的资产负债率一直在82%到86%之间徘徊，到年略有下降，变成79.88%。庞大的债务压力之下，阳光的流动性却不够了。到年，阳光的债务规模达到.95亿元，其中一年内到期的短期负债就占了.2亿元，净负债率达到.6%。到年，由于阳光多措并举，出售项目股权，境外融资等，净负债率降至.2%。但随着年阳光继续举债，净负债率又有所攀升，达到.1%。

今年4月份，标普、惠誉等国际信用评级机构纷纷下调阳光信用等级。惠誉指出，阳光将于9月到期的4亿美元高级票据的再融资风险高企，该公司在当前市场环境下是否能按时收到资产出售对价或发行新的境外票据存在不确定性，而这是公司偿还短期内到期债务的两个主要资金来源。另外，年阳光的流动性将继续吃紧且再融资风险继续高企，尤其是在下半，届时该公司将有相当于44亿元的境外资本市场债务到期。有鉴于此，将阳光的信用评级下调至“CCC-”。

据悉，今年1月，阳光已经再次发行1.05亿美元票据，预计所得款项为1.04亿美元。

9月3日晚，阳光公告称，北京信托将透过三项信托计划认购公司多家附属公司合共人民币17.6亿元的债券，而公司全资附属阳光壹佰集团则承担关于任何差额补足款的支付义务，确保北京信托获得的年度投资收益不低于人民币2.18亿元。

阳光表示，北京信托的投资拓宽了投资者认购该集团成员公司发行的债券的渠道，并提高集团通过发行债券募集资金的效率，从而有助于改善该集团的财务状况。但上述融资款项，即便全部用作偿还债务，相对于1年内即将到期的.12亿元债务来说，依然是杯水车薪。评级下调之后，阳光若想要继续“借新还旧”，难度增加不小。

销售目标连续两年未完成，今年上半年仅完成全年目标十分之一

作为一家房地产企业，阳光的土地储备充足。截至年上半年，阳光的储备总建筑面积达到万平方米，远高于同规模房企。转型5年后，成果已经初见，阳光非住宅产品销售占比不断上升。本来今年上半年，阳光计划要把非住宅产品销售占比提高到50%以上，没想到一场突如其来的疫情让原本的计划成为泡影。商业街、喜马拉雅公寓、文旅项目等各类项目的销售均出现下降。5月后，喜马拉雅公寓销售有所反弹，但文旅项目销售仍然受到影响。有鉴于此，阳光决定对原定的产品结构进行调整，在下半年加大住宅开发力度，来弥补上半年销售的下降。

年上半年，阳光合约销售面积中，商用物业及车库合约销售面积占比，从去年同期的41%降至24%，同比降幅达41%；住宅合约销售面积占比，从去年同期的59%涨到76%，同比增幅达22%。与此同时，毛利率由去年同期的22.6%上升至32.8%。

截图来源：阳光的年半年报

年半年报中，阳光提出对未来5点展望。表示要加快原有住宅项目开发，加快土地一级市场开发，还要利用市场低迷机遇，依托阳光商业地产的独特竞争力，抓住与国企、央企及地方政府合作机遇，优势互补，加快多种形式的业务增长。

但公司还面临着应收账款无法收回的风险。财报显示，年上半年，阳光还有一笔账龄大于1年的5.81亿元应收款。这笔应收款是来自于成华区政府的代售土地开发收入，已经由成华区政府在年7月2日发布通知确认这一金额，但却迟迟无法收回。

年2月，阳光提起诉讼，要求成华区政府归还此5.81亿元应收款并0.15亿元管理费，法官要求双方协商，以达成和解。截至年上半年，双方还在协商谈判。这笔钱，管理层相信结余可以全部收回，故而没有计提减值准备。至于何时能收回，到时候又能对阳光的债务和业绩起到何等帮助，不得而知。

从年到现在，阳光已经连续2年没有完成预定销售目标。年，亿元销售目标完成69.1%；年，亿元销售目标完成68.9%。年上半年，阳光合约销售金额仅24亿元，仅完成亿元销售目标的十分之一。

一年之内，阳光将有.12亿元债务到期，相当于上半年销售金额的5倍。

在融资政策收紧、评级下调的当下，阳光将如何化解巨额债务？雷达财经将继续
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